押宝通胀预期 商品市场“打摆子”

　　“可以认为，中国经济已经步入通货膨胀初级阶段。虽然现有公布的CPI(居民消费价格指数)数据还不支撑通胀已成显性的事实，但每每领先通胀的M2数据已经充分说明通胀正在来临。”南华期货研究所所长朱斌对于通胀的判断是“长期性趋势已经确立”。

　　商品期货是对通胀预期最敏感的市场肌体，尤其是素有“经济学博士”昵称的金属铜。目前伦敦期铜价格最高已触及5700美元的年内最高点。朱斌因此认为，在此预期下，资源类和各类大宗商品价格底部有望继续抬高。

　　“通胀来临往往预示货币政策即将调整。澳元已经进入加息周期，很难说人民币和美元利率政策不会做出调整。”大陆期货分析师孙智胤认为，通胀初期或许会令商品市场打上“鸡血”，但长期看势必引发货币政策调整，这对依赖资金推动的期货等虚拟资本市场将带来灾难。

数据通胀VS实际通胀

　　10月26日晚，针对近期产业界和学术界争论不休的通胀预期，央行副行长、国家外汇管理局局长易纲表态称，目前尚无明显的“通胀风险”，最近的货币政策仍然主要是“防通缩”。这是近期以来央行针对防通胀预期最高层面的表态。易纲援引经济数据称，今年CPI将会是同比负增长：“四季度CPI将出现同比正增长，但全年还将是比较低的负数。预计明年CPI和PPI(工业品出厂价格指数)，将是一个小的正数。我们希望争取更好的、更平稳超前的政策，能够防范通胀。应该说，通货膨胀和信贷质量是我们持续关心的问题。”

　　显然，现有的CPI数据仍处于负数是易纲得出“尚无通胀风险”的根本依据。但这一数据构成中，由于食品和农产品价格在CPI中所占比重高达30%以上，而娱乐教育、医疗和住房所占权重仅分别为14.2%、10%和13.2%。因此，学术界与产业界普遍认为CPI不能真正反映通胀预期。10月23日，中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉认为，关注通胀风险不能只盯CPI，“还要更多关注娱乐教育、医疗和住房三大刚性必须性消费指标。”

　　对资本市场而言，无论CPI还是PPI，远没有观察感同身受的实际通胀现象来的更为实际。天治基金投资总监常永涛坦言，贯穿2009年的资本市场反弹主题中，通胀预期功不可没。“以房地产和资源能源物资价格为例，受通胀预期推动，年初至今大部分股票的涨幅已经超过30%。”常永涛说，数据通胀反映出国家对于宏观经济调控的方向和预期，而常常需要先知先觉的投资行为，更多还需以实际通胀为准。他认为，通胀预期让资金已经开始显著活跃于资本市场尤其是期货市场，而从眼下看，通胀趋势已经无法回避。故他所领导的投资团队，从2009年8月开始就一直在积极布局通胀主题。

　　“真实的通胀并非昨天才发生，从运行周期看，年初迄今的通胀预期迄今已演变为实实在在的M2增速超过20%，如果货币政策不变，我们预期6到8个月后，通胀将再度光临。”朱斌认为，通胀的火苗已经点燃。

商品市场忧心抽血

　　当通胀的预期即将演变成为真实通胀的前夜，资本市场已经开始担忧央行将提前对前期“相对泛滥”的货币流动性“下手”。

　　“与食品类相比，房地产、教育、医疗在人们生活中所占开支的比重正在日益高企，因此我们高度看好后者三类需求可能带来的投资机会。”某私募基金负责人告诉《中国经营报》记者，上半年，其所负责的商品私募基金正是因为高度看好通胀预期和有色金属的反弹机会，斩获超过3倍收益。但从现在看，金属等工业品期货涨幅普遍过高，而有色金属作为对宏观经济敏感度最高的品种，目前参与其中的资金对通胀预期转变成通胀事实的顾虑已经越来越显性，因此10月以来，他把金属市场的头寸已完全转移到了农产品期货上面，希望农产品期货能成为通胀主题受益体。

　　得出类似判断的中国国际期货上海营业部研发负责人吴雷认为，政府虽然不认可通胀一触即发，但市场上半年已经普遍获益于通胀。这种情况下，无论房地产商、金属厂矿还是投机者，都在忧心通胀一旦兑现，将引发货币供应量减少，直接影响资本市场流动性，引发市场大幅度回调。

　　吴雷的同事甘怀明则跳出通胀谈市场：“假若经济如期复苏，无疑是支撑商品价格的最充分理由。如果经济出现悲观信号怎么办？毫无疑问，资金将开始减少投资，而释放的过多流动性导致大量资金追逐商品保值，也会触发商品价格的一轮上涨。因此，无论从哪个角度分析，商品价格的上涨似乎都无可避免，而这一切的罪魁祸首则是流动性泛滥，供求面的不平衡已经位居其次了。”

　　“适度通胀有助经济复苏，可以理解易纲的表态是在为稳定资本市场鼓劲。”前述私募人士分析，通胀初期对商品市场价格底部不断抬高作用重大，但通胀一旦被官方认可，则往往意味着很快进入加息周期，因此现在最安全的投资策略就是锁定农产品期货，远离对宏观经济调控最敏感的金属品种。

　　也有人士认为，现有的通胀水平对商品市场而言依旧构成直接推动力。美元指数自2009年4月下旬跌破60日均线后，已经对美指构成沉重压制，因此美指未来有望成为商品价格维持高位的重要支撑，而不断膨胀的通胀预期，也会牵引商品价格步步走高。