企业“两板”艰难抉择

        创业板8月上市   中小板IPO二季度或开闸

　　创业板的大幕终于开启。3月31日，中国证监会公布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（以下简称《管理办法》），宣布５月１日起实施。这是继2008年3月21日证监会发布管理办法征求意见稿后，酝酿10年的创业板首次有了明确的时间表。

　　“创业板企业真正挂牌上市，至少也要等8月以后。”深交所一位管理人士向《中国经营报》记者表示，《管理办法》发布后，还有一系列的准备工作进行，包括发布配套的规则和指引，组建创业板发行审核委员会，发布上市规则、交易规则等细则，对保荐人、律师、会计师等中介机构进行培训，审核企业材料等，“至少也要三个月的准备时间”。

        券商应对IPO 开闸

　　创业板开闸后，券商前期储备的项目将又多一条上市渠道，业务量将增加。但面对新增的蛋糕，大小券商的反应各有不同。

　　陈骏是广州一家小券商投资银行部总经理。目前，他们为创业板储备的成熟项目只有两家企业。因为受金融危机影响，他们在2008年储备的企业业绩受到大幅冲击，上市进程将延迟到2010年后。因而，陈骏想将一些中小板项目转道创业板上市。他们有个技术服务的项目，专门从事工业设备的表面处理，计划6月报材料到中小板。但如今创业板将要启动，中小板排队项目还有300多家，陈骏预期选择创业板上市或许更快一些。

　　但深圳、上海等多家大券商却没有类似的行为。“公司为创业板储备的成熟项目有二十家左右，没必要从中小板项目中分流。”深圳一家专门做中小企业项目的券商总裁向《中国经营报》记者表示，《管理办法》中没有对创业板和中小板项目的定位进行划分，他预计配套的细则将会对此做清晰的细化。因此，还是等进一步的细则出台后再行动。

　　“公司符合中小板的项目，还是会到中小板。”前述这位总裁表示，创业板《管理办法》出台了，但还不知道什么时候开始收企业材料。考虑到创业板企业高成长、高风险的特性，审核时间可能比主板还要长，需要两三个月。以此推算，创业板企业挂牌上市最早也要8月。

　　而与创业板的时间点相比，前述券商总裁预期中小板将在5月重新开闸。“我们在2008年底上报材料时，证监会曾表示金融危机对中小企业的影响比较大，只看2008年年报数据还看不清楚。等2009年一季报数据出来，将可以看得更清楚一点。”前述总裁说，企业2009年一季报将在4月底披露完毕，预期5月将放开中小板的IPO。但考虑到资本市场依然比较脆弱，估计上市速度会比较慢。

　　深圳另外一家大型券商资本市场部总经理也做出了类似的判断。“预计二季度会先放行中小板IPO。”这位总经理透露，“证监会春节前对一些行业进行调研，并召集了一批会计师为他们审核企业提供帮助。监管层方面确实表示2008年年报不具有可比性，不太有把握能分辨出企业的业绩状况，还是要看一下2009年一季报数据再做决定。”

　　不过，今年以来包括银河行业优选在内的多只行业类基金受到了投资者的一致热捧。“长期来看，在流动性充裕、宏观面可能步入通胀的背景下，大盘走势还会继续震荡上行。”银河基金如是判断。

　　“在宽松的货币政策和积极的财政政策刺激等多方面力量的共同作用之下，我国经济确实有从前期的低谷中复苏的迹象，年内GDP同比增速有望逐季抬高，这对市场信心是有力支撑。”建信基金投资管理部执行总监陈鹏的话代表了不少基金对市场的态度。

　　此外，新股发行制度改革也是其判断中小板IPO先开闸的一大因素。“中小板发行制度改革，谈得比较多的问题是发行定价机制，一是询价机构没有发挥作用，搭便车的现象比较多，没有对企业进行深入的调研；二是新股上市首日的涨幅比较大，透支了企业的未来空间，对中小投资者的保护不足。”前述总经理判断，中小板的发行制度改革后，看看运行效果如何，才能为创业板提供借鉴作用。

　　而其他一些大券商也预期创业板挂牌上市还有一段时间，处于观望状态。“公司储备了十几家创业板的成熟项目，创业板还是个未知数，暂时不会大面积地去铺项目。”上海一家大型上市券商投资银行部总经理坦言公司在2008年储备了不少项目，但受金融危机的影响，有些项目已经达不到要求，上市的进程将往后推，只能继续培育这些项目。

        成长性之忧

　　与券商观望的心态类似，企业对上市的看法也更加成熟和理性。

　　李玲是河南一家经营气体探测仪器公司的总监。2007年底，公司启动了股改等上市进程，并于2008年6月报了上市辅导。但由于创业板上市搁浅和中小板IPO的暂停，李玲所在公司对上市的积极性也大为降低，筹备上市的动作进展缓慢，直到最近才完成辅导。

　　这也是大多数企业的准备状态。“公司即将完成上市辅导，预计6月就能报材料。”乐视新传媒董事会秘书邓伟表示，“预期创业板还是要两三个月才能报材料，我们还是按照原来的上市节奏准备。”

　　但记者从券商投行和律师等三方中介机构中了解到，与2008年一心热盼上市相比，企业的心态变得矛盾。广东华商律师事务所一级合伙人何贤波向《中国经营报》记者介绍，《管理办法》发布后，企业呈现出三种不同的心态。

　　第一种是企业有一定规模，三年累计净利润有3000万~5000万元，符合中小板上市标准，同时也满足创业板中“最近两年营业收入增长率均不低于30％”的成长性要求，这类企业的心情会比较复杂。“创业板代表的是新兴行业，预期发行市盈率能达到30倍，高于中小板20倍的市盈率。但创业板也代表着高风险，企业担心在创业板上市后，会让公司在行业内的名声不太好：让人觉得是上不了中小板才上的创业板。”何贤波说，有一定规模的企业心情都很矛盾，打算等中小板发行制度改革和创业板配套的细则出台后再做选择。

　　与此同时，也有不少企业对上市后的成长性表示担忧。与中小板不同，创业板的上市条件中明确强调成长性。例如，其中一套标准强调最近两年营业收入增长率均不低于30％。“企业担忧的是，如果真的上了创业板，企业上市后没有30％以上的成长是否反而对企业不利。”

　　“目前没有规则对企业上市后的成长性进行明确规定，没有规则就意味着如果成长性达不到30％，企业不会受到惩罚，不会有损失。”何贤波说，但即便如此，企业忧虑的是如果创业板的其他企业都有30％以上增长，公司成长性降低会导致其在二级市场的关注度下降，企业想再融资预计也会有一定难度。

　　事实上，作为保荐机构券商，他们也对企业成长的持续性比较担忧。“创业板项目的成长性优势是体现在企业本身具备独特的特点，而不是经历宏观经济调整后拥有的独特竞争力，这些企业比较脆弱。”广州本地券商投资银行部总经理陈骏担心创业板项目会出现业绩“变脸”。

　　事实上，早在3月初，各地证监局和深交所都对创业板拟上市企业的情况进行摸底调查，要求企业填报有关行业介绍、2008年业绩等基本情况。而何贤波通过特殊渠道看到了广东、湖南和山东这三个省的调研材料。

　　“从企业填报的材料来看，2008年大部分企业都受到金融危机的影响，只有不到10％的企业在2008年仍保持增长。”何贤波说，保持高增长的企业主要来自节能减排、受益于4万亿基础建设的建材行业、金融服务业等。但由于为创业板储备的企业还是很多，他预计全国仍有500家企业符合创业板的上市要求。