复苏快车道

　　编者按/ 始于2007年8月份的次债危机以及随后而来的金融风暴席卷全球，持续多年高速增长的中国经济也被迫急踩刹车。2009年，中国经济在政府强有力的支撑下，走出一条漂亮的V型反转曲线。

　　步入2010年，我们在为2009年成功走出低谷而欣喜的同时，更多的是担忧这种触底反弹的经济增长是否具有可持续性，希冀来自更多方面的力量推动中国经济重新驶入快车道。本期《中国经营报》将从钢铁、煤炭、有色金属等国民经济的中流砥柱行业，探索2010年中国经济全面复苏的力量。

钢铁篇

国金证券周涛：国内钢铁业不存在供需过剩

　　2009年，钢铁行业波澜起伏，特别是2009年上半年，全行业亏损，下半年开始，钢价连续5个月持续上涨，供需环境发生重大转变。展望2010 年，建议投资者积极关注钢铁行业的投资机会，值得期待的钢铁行业春天，一是指钢铁行业每年的春季价格上涨带来的投资机会；二是指从一个大运行环境来看，经历了2009 年的行业波澜起伏后，2010 年钢铁供需环境将持续向好的方向发展。

　　从整体供需形势对比来看：与2009 年基建投资驱动钢价上涨一样，地产投资将驱动2010 年钢价的上升，滞后的房地产新开工面积增加带来的用钢采购大部分将在2010年的春天显现。我们预测，2010年粗钢需求约为6.1 亿吨，同比增速超过12%。

　　同时，根据我们统计的2009年 及2010 年的高炉投产情况，2009年、2010年的理论粗钢产能为7.17亿、7.57 亿吨，考虑投产时间对产能的影响，预计2010 年的粗钢产量上限为6.39 亿吨，增量为7000 万吨。

　　需要说明的是，我们测算的需求是依据最保守估计，比如汽车行业对板材的需求，国内汽车行业研究员普遍估计增速超过12%，我们以10%增速测算汽车行业对板材的需求。而我们对产能的释放则采用最高增速来计算，即使如此，钢铁供给和需求数据显示过剩量约为2000万吨至3000万吨，而我们2009年最低单月出口量为290万吨，考虑到全球经济复苏对钢铁需求的增加，国内钢铁行业并不存在供需过剩，至少可以认为是一个供需平衡的格局。

　　同时，从库存数据来看，2009 年的钢材高库存确实将会成为短期影响钢材价格反弹的制约因素之一，当年供需平衡中至少有2000 万吨的量以库存形式存在，不过按照库存占消费比例，目前库存仍属相对合理范围，我们分析了需求、心态、资金对库存的稳定性影响。可预期2010 年库存将可继续吸纳2000 万吨的粗钢量。

　　对于2010年钢铁行业，我们需要关注三点：一是钢铁行业整体趋势向缓，2009年下半年钢价、需求的连续快速上涨不会出现；二是密切关注铁矿石价格；三是长材、板材可能出现轮番上阵局面。基于上述判断，我们建议关注三类钢铁股：资源价值类，即拥有铁矿、煤矿等资源的钢铁企业；产品结构类，即在长材和板材两大产品中拥有优势的钢铁企业；大钢铁类，即综合实力排名前列的钢铁巨头。

　　（周涛为第七届新财富钢铁业排名第一分析师）

有色金属篇

新“能源金属”时代

　　钢铁是“工业粮食”，有色金属则一直扮演着“工业味精”的角色，资源的稀缺性一直都是有色金属板块炒作的主题，然而在2009年上半年，全球需求的急剧下滑导致有色金属价格暴跌。以金钼股份为例，2009年4月初，钼价曾跌到7.7美元/磅，金钼股份2009年一季度仅仅录得8527万元的净利润，同比2008年一季度9.36亿元下跌超过90%。2009年下半年开始，有色金属价格的持续上涨让企业松了一大口气，2010年，在有色金属行业对价格继续保持高依赖性的同时，第七届新财富有色金属行业最佳分析师、华泰联合证券有色金属研究员叶洮认为，以锂、稀土、钛为代表的新能源也许将开创有色金属的新时代。

　　《中国经营报》：回顾2009年，你认为有色金属行业从谷底走出的最大动力是什么？这种动力是否可持续？

　　叶洮：价格的回升直接导致有色金属行业触底反弹。而这种价格回升的主要推手是2009 年中国四万亿经济刺激计划中的基建投资和国家储备的战略性收储。

以“铁公基”为重点的四万亿经济刺激计划及政府投资项目创造了大量新增需求，有力地支撑了金属价格。同时，2009年上半年，国储共收储铝59 万吨、锌15.9 万吨、铜23.5 万吨、铟30 吨和钛5000 吨。

　　这两大因素直接导致有色金属价格的触底反弹：截至2009 年11 月，铜上涨123%，锌上涨108%，铅上涨148%，铝上涨60%，黄金上涨40%。随着产品价格的上涨，上市公司的盈利也在迅速好转。

　　从逻辑上看，当金属价格显著上涨之后，国储收储动力的消退应是毋庸置疑的。同时，四万亿投资对于金属价格上涨的推动也慢慢趋于平缓。在新的刺激因素出现之前，均衡基本面下的震荡或将成为2010 年的主旋律。

　　《中国经营报》：在2009年12月份的中央经济工作会议上，“保增长”的经济定调对有色金属会有什么样的影响？

　　叶洮：对于有色金属这样的工业基础行业来说，伴随经济全面复苏，“保增长”是肯定可以达到的，起码相对于2009年，2010年的增长是毋庸置疑的。有色金属行业对于结构优化的的预期相比要高很多。

　　结构优化分为两种含义：一是内涵，即并购和产业升级。通过扶优汰劣提高劳动生产率，实现产业集中度、竞争力的提升。具体表现为淘汰落后产能，推动并购、重组、整合及资产注入。我们认为，2010 年，无论从产业环境还是政策环境来看，此类举措成功的几率均有望比以往显著提升。二是外延，即寻求新增长模式。传统经济增长模式正遭遇前所未有的挑战，低碳经济的发展，及由此推动的新一轮产业革命是我们寻找的理想方案吗？或许现实的经济状况越悲观，推动低碳经济革命的必要性将越受到各国政府的重视。此时显然高油价的困扰对驱动低碳经济革命的重要性已经退居其次。能源瓶颈和气候变暖约束背景下的低碳经济能否成为新的经济增长核心？至少目前来看，它最具逻辑上的可行性。

　　《中国经营报》：那么在你看来，这种结构优化的外延在有色金属行业体现在哪些子分类？为何是它们？

　　叶洮：体现在以锂、稀土、钛为代表的新能源金属。

　　新能源产业化的时机已基本成熟，无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，2010 年似乎都已至关键时刻，有望出现重大突破，并由此开始进入产业的高速发展期。与哥本哈根会议相呼应，2010 年初，或将迎来各主要经济体政府鼓励低碳经济发展的政策密集期。锂、稀土是发展低碳经济不可或缺的金属材料。

　　石油资源的约束和低碳经济的要求，提高了替代能源及节能措施的迫切性和经济性，当前发展新能源产业和新型动力汽车占尽天时、地利、人和。大容量动力电池技术的突破及推广应用，将推动锂和稀土等金属的需求走出“工业味精”的传统局限，迎来“能源金属”的新时代。

　　当然，寻求新经济增长点的努力并非仅限于此。海洋工程装备、通用飞机和支线飞机、高速轨道交通设备、高性能船舶等未来均有望跻身我国新兴支柱产业。随着这些新兴产业的发展，相信也将带动作为其中重要原料的钛、钼、锰、镁、铬、钴等金属需求的迅猛增长。

煤炭篇

兼并重组与价格上涨双动力

　　在钢价、电价、有色金属价格等几乎所有的基础工业原材料价格构成中，必然包含着煤炭价格。煤炭价格和铁矿石价格、原油价格已经成为左右世界经济发展的主要力量。2009年，我们看到，整治小煤矿问题这个一直缠绕中国煤炭开采行业的痼疾已然破冰，“国进民退”、“关闭小煤矿”成为影响整个行业的两大力量。第七届新财富煤炭开采行业最佳分析师、招商证券煤炭行业研究员卢平认为，2010年，兼并重组和煤炭价格上涨将推动煤炭行业继续走向健康有序的道路。

　　《中国经营报》：2009年，“国进民退”、“关闭小煤矿”成为煤炭开采行业的主旋律，你认为这两件事对于煤炭行业构成的影响是什么？这种影响是负面的还是正面的？

　　卢平：从直观的角度来分析，大规模的国进民退和关闭小煤矿直接影响煤炭供需结构。2009年全年，国内煤炭供需大致平衡，根据统计，2009年煤炭可供消费量为29.2亿吨，需求量29.3亿吨。

　　这个数据是在大规模的国进民退和关闭小煤矿之后才体现出来的。在大量关闭小煤矿的同时，通过国进民退和产能扩张，关闭小煤矿减少的产能得以补足。

　　煤炭投资额从2001 年的198 亿元上升到2008 年的2411 亿元，年均增速45%。全国固定资产投资从2001 年的37213 亿元上升到2008 年的172291 亿元，年均增速24%。超过全国固定资产投资增速主要是前几年煤炭行业的恢复性投资、弥补行业安全欠账以及高额利润等因素所驱使。

　　2009 年煤炭行业投资继续沿延续了高增长。1~10 月份，煤炭行业投资额为2348.77 亿元，增速32.5%（全国城镇固定资产投资15071 亿元，增速33.1%）。2009 年全年煤炭行业投资额预计将达到3000 亿元，同比增长25%。

　　这种影响肯定是正面的，提高了产业集中度，有利于提升国内煤炭的国际价格影响力，同时还有效提升了劳动生产率，优化了行业结构。

　　《中国经营报》：2010年，你认为煤炭行业的亮点将会出现在哪些方面？

　　卢平：一是大规模的兼并重组将会持续进行，二是煤炭价格的持续上涨。

　　山西、河南等煤炭大省对于煤炭开采行业的整合会延续2009年的方式继续进行，通过关闭小煤矿与整合省内中小煤矿两条线，逐步将大煤矿企业的主要煤炭资产注入上市公司，以此解决资源扩张和产能扩张的资金需求。

　　同时，国际煤价因为全球经济复苏导致的供不应求将出现上涨趋势，从而带动国内煤价的上涨。

　　《中国经营报》：你认为资源税对于煤炭行业将会起到什么样的作用？

　　卢平：我们对资源税从价改革的影响进行了静态测算（以2009 年中期数据为基准）：大致每增加一个百分点，则煤炭企业业绩下降四个百分点。资源税改革并不构成行业实质利空，只是影响短期走势而已，不会改变行业大的趋势。在煤炭供求紧张的局势下，政策性成本的增加都将通过价格转移到下游（2009 年资源税一直在“择机出台”）。历史上，政策性成本增加对煤炭股票只是形成短期负面影响，并不改变其长期走势。